資管新規背景下(xià)銀(yín)行資管業(yè)務新方向

原創聲明|本文作者： 王新良

轉載請注明出處。

一(yī)、銀(yín)行資管業(yè)務現狀分析

傳統商業(yè)銀(yín)行以吸收存款、發放(fàng)貸款及辦理中間業(yè)務為(wèi)基礎，銀(yín)行對吸收的存款承擔風險，但在利率市(shì)場化背景下(xià)，業(yè)務基礎發生(shēng)了重大變化。大批儲戶在轉化為(wèi)投資者，大批儲蓄資金在轉換成理财，他們對投資收益提出了更高(gāo)的訴求，他們是對利率敏感的群體，一(yī)家銀(yín)行與另外一(yī)家20BP以上(shàng)的理财價差就(jiù)足以造成理财搬家。理論上(shàng)和政策上(shàng)，由于理财收益遠(yuǎn)高(gāo)于儲蓄利息，銀(yín)行無法也不能(néng)确保投資者收益和本金剛兌，需要投資者自(zì)己承擔風險。

商業(yè)銀(yín)行資産負債表由簡單的表内資産逐步向表外延伸。表内資産就(jiù)是銀(yín)行承擔風險的資産，而表外資産就(jiù)是銀(yín)行不承擔主要信用風險的資管業(yè)務。商業(yè)銀(yín)行基于資金端和資産端的優勢，資管業(yè)務近些年(nián)取得了較快發展，資管業(yè)務的資金端就(jiù)是理财資金，資産端就(jiù)是各類表外資産配置。目前的主要問題有：

 1、資金端。在資管業(yè)務的資金端，主要問題是銀(yín)行理财中各類保本理财還(hái)占有一(yī)定市(shì)場。商業(yè)銀(yín)行為(wèi)了理财産品銷售順暢，承諾剛性兌付、承諾收益。去年(nián)以來，監管部門(mén)不但加大監管力度，不少銀(yín)行遭遇天價罰單。“資管新規”就(jiù)是銀(yín)行理财破剛兌，降收益。将銀(yín)行理财市(shì)場定義為(wèi)一(yī)個(gè)有風險市(shì)場，這樣才能(néng)與貨币市(shì)場的債券投資、資本市(shì)場的股票投資平起平坐。

2、資産端。在資管業(yè)務的資産端，主要問題是銀(yín)行理财資金大部分投向了政府平台和房地産開(kāi)發企業(yè)及部分産能(néng)過剩企業(yè)。與宏觀調控政策相(xiàng)違背。

3、商業(yè)銀(yín)行對資管業(yè)務認識模糊。

（1）資産管理是什麽？恐怕很多(duō)人未必能(néng)解釋得清楚。資産管理的目标是什麽？資産管理的核心目标是解決投資者的投資問題。而目前商業(yè)銀(yín)行的許多(duō)資管業(yè)務都是在解決融資問題，也就(jiù)是幫助不少在傳統信貸業(yè)務無法解決的房地産開(kāi)發企業(yè)、政府平台解決資金問題。

（2）标準化的資管業(yè)務應該是多(duō)對多(duō)的關系，即資金來源來自(zì)于衆多(duō)投資者，而投放(fàng)的底層資産也應該是衆多(duō)分散的資産。在發行運作的過程中，是先有資金來源，再有資産投放(fàng)與配置。而目前商業(yè)銀(yín)行的大部分資管業(yè)務是多(duō)對一(yī)的關系，即資金來源來自(zì)于衆多(duō)的投資者，而投放(fàng)的底層資産是單一(yī)的平台公司、房開(kāi)企業(yè)，是先有融資需求再通(tōng)過通(tōng)道完成的業(yè)務模式。

（3）交易鏈條長(cháng)。

從(cóng)上(shàng)述三角形中可知，銀(yín)行給客戶提供資金走弦的路(lù)線是最近的，但由于各種因素，銀(yín)行必須先走勾的路(lù)線，再走股的路(lù)線。這個(gè)過程中，必須通(tōng)過通(tōng)道機(jī)構：券商和信托公司。正常一(yī)個(gè)交易鏈條能(néng)完成的業(yè)務變成了三個(gè)鏈條才能(néng)去完成，鏈條上(shàng)的中介機(jī)構都有利益訴求，無疑增加了底層客戶的融資成本，這不是真正健康的資管業(yè)務發展方向。

二、銀(yín)行資管業(yè)務發展的幾個(gè)思維導向

 1、必須堅持發展投資性資管業(yè)務的導向。銀(yín)行資管不能(néng)以解決客戶融資問題為(wèi)導向，而要以解決投資者投資為(wèi)導向。

2、必須明晰資産管理業(yè)務是委托代理關系。這種關系與銀(yín)行信貸資産形成的債權債務關系有本質區别。商業(yè)銀(yín)行基于自(zì)身的專業(yè)優勢為(wèi)客戶尋找有效資産，為(wèi)客戶帶來合理回報(bào)。若一(yī)旦出現風險，銀(yín)行能(néng)置身事(shì)外。資管業(yè)務應是買者自(zì)負，雖然賣方有責。銀(yín)行資管本質上(shàng)與信托計劃、券商資管計劃性質一(yī)緻。

3、必須堅持跨市(shì)場配置。商業(yè)銀(yín)行若局限在信貸市(shì)場尋找資産，可能(néng)很難尋找到(dào)合适資産。

4、專業(yè)的人做專業(yè)的事(shì)。尋找市(shì)場上(shàng)優秀的資産管理人。

5、要降低(dī)對資管業(yè)務收益的預期。扣除給投資者帶來合理回報(bào)之後，銀(yín)行的收益控制在50BP-80BP已經非常理想了。

三、銀(yín)行資管業(yè)務創新方向

商業(yè)銀(yín)行資管業(yè)務的本質是撮合，其核心是找資産能(néng)力，而不是宣傳保本保收益。所謂“酒香不怕巷子深”，給投資者帶來穩定且相(xiàng)對合理的回報(bào)自(zì)然會(huì)得到(dào)投資者的青睐。建議可以從(cóng)以下(xià)思路(lù)去找資産：

1、信貸市(shì)場。這是銀(yín)行的一(yī)畝三分地。如果一(yī)家銀(yín)行把理财募集的資金（假如理财收益率5%）繼續投向信貸市(shì)場，試問信貸市(shì)場高(gāo)于5%給投資者帶來正收益的信貸資産有哪些？這些資産往往還(hái)是平台公司、房地産等這些毛利率高(gāo)的行業(yè)，但這些行業(yè)又(yòu)是宏觀調控的對象，因此資管投信貸市(shì)場遭遇的監管壓力日益增大。銀(yín)行用理财資金繼續投向信貸市(shì)場的資管業(yè)務空間很小(xiǎo)。那銀(yín)行資管業(yè)務投*收益權計劃呢(ne)？這類資管的收益比較穩定，收益主要來自(zì)于*貼現日至到(dào)期日之間的收益，但是這類收益超過5%理财成本的難度還(hái)是比較大的，部分銀(yín)行需要對*收益權通(tōng)過買入返售、賣出回購等加杠杆才能(néng)提高(gāo)收益。

2、貨币市(shì)場。銀(yín)行資管投貨币市(shì)場的頻率較高(gāo)，在銀(yín)行資管業(yè)務中占據較*重，但債券市(shì)場的波動與大勢會(huì)左右此類資管的收益與生(shēng)存空間。銀(yín)行在這類資管業(yè)務中的主要工(gōng)作是選擇優秀的投資顧問，選擇優秀的固定收益團隊作為(wèi)合作夥伴。目前提高(gāo)收益的主要方法是一(yī)是加杠杆，這種方法不适合在相(xiàng)對較差的市(shì)場環境；一(yī)是加大操作債券波段操作頻率，而不是買入并持有的單一(yī)策略，這對投資團隊提出了較高(gāo)的要求；一(yī)是債券配置中，加大低(dī)等級信用債的配置，但部分商業(yè)銀(yín)行的監管評價和風險偏好都不允許如此操作。

3、資本市(shì)場。這是目前銀(yín)行資管業(yè)務主要的方向。

（1）積極參與上(shàng)市(shì)公司定向增發。近兩年(nián)，證監會(huì)修改了再融資政策，定向增發門(mén)檻擡高(gāo)了。反過來也是好事(shì)情，畢竟目前能(néng)實施定增的上(shàng)市(shì)公司質量比以前要好，商業(yè)銀(yín)行主要通(tōng)過發行理财計劃認購上(shàng)市(shì)公司定增股票。解禁複盤以後形成的正價差給投資者帶來回報(bào)。這改變了以往定增隻能(néng)是大機(jī)構資金才能(néng)參與的局面。

（2）積極參與上(shàng)市(shì)公司的并購基金。上(shàng)市(shì)公司是中國(guó)公司群體中的佼佼者，有較好的公司治理。不少上(shàng)市(shì)公司為(wèi)了拓展上(shàng)下(xià)遊，紛紛成立并購基金。銀(yín)行利用資管資金參與認購上(shàng)市(shì)公司并購基金份額也存在一(yī)定的機(jī)會(huì)。

（3）密切關注可轉債業(yè)務。

（4）積極參與債轉股業(yè)務。在債轉股業(yè)務中，實施機(jī)構承接銀(yín)行對企業(yè)的債權時，往往遇到(dào)資金壓力。銀(yín)行利用資管業(yè)務作為(wèi)實施機(jī)構的資金提供方。實施機(jī)構在獲得對企業(yè)的債權後轉為(wèi)股權，再根據運作的情況實現股權增值和分紅(hóng)回報(bào)。

4、FOF。商業(yè)銀(yín)行利用專業(yè)人員(yuán)來管理資産。先募集理财資金形成大體量基金（FOF）。再跟蹤并選擇合适的基金經理，将FOF基金切割成若幹個(gè)子基金。每個(gè)基金投資風格和關聯度盡可能(néng)最小(xiǎo)化。最後平滑所有子基金的風險和收益。

5、外彙市(shì)場。商業(yè)銀(yín)行利用專業(yè)優勢設計相(xiàng)應的與外彙相(xiàng)關的資管産品。如無風險套利、金融衍生(shēng)工(gōng)具綜合運用、基于VPS的信号源跟單資管模式等。